成本大幅下滑，铝厂枯木逢春

　　近期上市铝企2016年半年报已基本披露完毕，南储商务网统计发现共有7价上市公司有铝冶炼板块，分别是：中国宏桥、中国铝业、ST神火、云铝股份、中孚实业、新疆众和、焦作万方。

　　一、行情回顾

　　2015年年初，中铝等铝企囤货令价格有所支撑，沪铝主力合约在12600-13600元之间震荡徘徊，但最终未能改变电解铝价格下行趋势，5月铝价开始震荡下行。11月沪铝主力合约一度触及9620元，其后周边金属反弹，加之关于减产、收储、查处恶意做空等消息传出，空头大量出逃，推动铝价触底反弹后，12月份铝价已重回1万元上方。在此期间，市场上仍不断传出各大铝厂减产消息，供应逐渐减少，而且伴随铝价走强，关于收储的消息也渐渐销声匿迹。今年2月份据南储商务网统计电解铝运行产能为3045万吨，反而略低于2015年同期，显然电解铝市场已处于供小于求的局面。而铝价在经过1个月的震荡调整，在2月份再次震荡上行，此次反弹行情一直持续至4月份，主力合约曾冲高至13075元的高位，但随后铝厂套保资金入场，部分多头获利了结令铝价高位回落并维持震荡格局。在此期间，尽管国内铝锭库存稳步下降，但新疆、山东等地新增产能逐渐投产，甘肃、青海、贵州、广西等地也纷纷传出复产计划，库存维持低位及预期供应大幅增加等多空因素交织，令铝价上下两难。

　　二、上市铝企收入盈利情况分析

　　在此行情下，不少铝企上半年营业收入大幅下降。如表一所示，除了近两年电解铝产能大肆扩张的中国宏桥以及电解铝板块所占比重较轻的中孚实业，其余5家2016年上半年营业收入均有所下降，主要原因是铝价下跌——据南储商务网核算，2016年上半年铝锭现货均价为11727元，较去年同期的12939元下跌9.4%。此外，也有铝企因关停了部分高成本产能而令收入减少的，如中国铝业。但收入下降并不代表铝企利润也有所下降，因电力成本及氧化铝等原材料价格下降，铝厂经营成本明显下滑，使不少铝企盈利水平不降反升。

　　三、主要产品收入及毛利情况分析

　　从上图可以看出，2016年上半年各铝企电解铝产品毛利率趋同，主要集中在13.5%-19.3%之间，其中中孚实业电解铝毛利率最高，达19.3%。而且各铝企电解铝产品毛利率均有所增加，其中中国铝业和中孚实业毛利率较去年同期增加13个百分点以上，这主要得益于其营业成本下降幅度远大于营业收入下降幅度。此外，电解铝产品利润大增也是部分铝企调整收入结构，增加铝锭收入比例，如神火集团，2016年上半年铝锭收入占总收入比例71%，远高于去年同期的57%，另外中国宏桥及云铝股份电解铝收入比例也小幅增加。

　　成本方面，大部分企业电解铝成本均有所下降，一方面是由于氧化铝等原材料价格下降，另一方面是由于铝厂用电成本的下降。其中中国铝业的成本下降最为明显，下降33.7%，主要是因为该企业主动关停部分高成本产能以及旗下铝厂用电成本均有不同程度的下降，其中连城铝厂、中铝贵州铝厂、贵州遵义铝厂这几个厂尤为明显。神火集团成本下降仅3.9%，这是因为该企业电解铝生产主要采用自备电，而所需煤炭也是采用自己生产的，因此煤炭价格下降并没有给该企业带来明显的成本下降。云铝股份生产用电全部向售电公司购买，2016年上半年购电价格约为0.31元/千瓦时，但据最新消息显示，云南省政府为促进水电铝产业发展，在2016年6月1日到2017年5月31日期间，保证云铝用电价格不高于0.2785元/千瓦时，可以预见下半年，在煤炭价格上涨，采用自备电生产电解铝的企业用电成本上涨的背景下，云铝成本优势将逐步显现。

　　铝下游方面，从上图也可以看出，2016年上半年铝加工毛利率也较高，特别是轧制产品，如新疆众和生产的电极箔及电子铝箔毛利率分别达22.5%和18.6%;中孚实业铝加工产品毛利率达21.4%，较去年同期增加12.9个百分点;神火集团生产的冷轧卷毛利率达19.27%，较去年同期增加16.8%。

　　从上述分析中可以看出，不少上市铝企盈利能力增强主要得益于电解铝成本的下滑，毛利率的增加。但近期氧化铝、煤炭等原材料价格均大幅上涨，行业平均生产成本不断上移，加之电解铝供应持续增加，供应逐渐从紧缺走向过剩，后期铝价震荡下行的可能性较大，双重作用下，铝厂利润渐遭吞噬，预计下半年铝企盈利情况或将不及上半年。