江苏三木丙烯酸装置起火停产 丙烯酸供应紧张

　　事件

　　2016年11月25日17时50分左右位于泰兴经济开发区的江苏三木物流有限公司在卸丙烷是发现泄露，管道随即起火，1人轻微烧伤，目前所有进出阀门已全部关闭，目前火势得到控制，江苏三木丙烯酸装置与起火地段同属一片化工园区，据了解目前江苏三木丙烯酸及丁酯装置已全部停车，待检，重启时间未定。

　　简评

　　江苏三木丙烯酸产能16万吨，占国内有效产能的7%左右，丙烯酸价格将上涨，公司业绩弹性大。

　　我国目前丙烯酸名义产能330万吨左右，但很多装置停车、检修，实际有效产能220万吨左右，实际的需求量180万吨左右，有效产能的实际开工率达到82%。江苏三木丙烯酸产能16万吨，占目前市场有效产能的7%左右，预计短期内会造成丙烯酸供应的短缺。

　　自2016年10月19日欧洲basf路德维希港工厂发生爆炸导致其32万吨丙烯酸产能停车以来，国内丙烯酸(华东地区)价格从6850元/吨上涨至目前的7950元/吨，上涨了16%，我们认为basf欧洲工厂的爆炸只是我国丙烯酸价格上涨的一个催化剂，其实质是行业供需格局的改善;我国丙烯酸价格在6月初就开始上涨，从5月底的5300元/吨左右攀升至basf欧洲爆炸之前的6850元/吨，上涨了30%，此轮上涨非成本推动型上涨，因为其与丙烯的价差也同时不断扩大，从2100元/吨上涨至2800元/吨左右，涨幅达到33%，从丙烯酸及其价差的走势可以看出，此轮价格的上涨行业供需结构改善是主要原因。

　　分析我国丙烯酸供需结构改善的原因，我们认为主要是行业经历了2年多的低迷，中小产能停车较多以及上海华谊的搬迁导致行业有效产能的收缩，一般情况下丙烯酸装置停车半年以上基本复产比较困难，因此我们认为目前停产的中小产能未来大概率会永久退出丙烯酸产业，行业集中度将进一步提升，从目前的情况看，2017年没有丙烯酸新产能投放，在下游消费增速保持6-7%的情况下，预计2017年行业供需结构将进一步改善。

　　江苏三木目前丙烯酸产能48万吨，有效产能国内第一，且成本优势明显，其综合成本比行业平均成本低500元/吨左右，我们测算丙烯酸价格每上涨500元/吨，公司可增加净利润1.8亿元左右，EPS增厚0.22元/股(增发前)和0.17元/股(增发后)，弹性巨大。

　　投资建议

　　暂不考虑公司的非公开发行，我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.25元、0.87元和1.00元，对应目前的股价11.43元/股，PE分别为46.3、13.1和11.5，我们测算丙烯酸价格每上涨500元/吨，公司可增加净利润1.8亿元左右，EPS增厚0.22元/股(增发前)和0.17元/股(增发后)，弹性巨大。调高至“买入”评级”。

　　风险提示：公司非公开发行进程低于预期，公司PDH产能投放低于预期。