莫尼塔：关于铝业、美元、金融政策的最新研判

　　近几年包括中国铝业在内的国内铝业巨头频频收购海外铝矿项目，其背后的原因是什么？美元指数站上了95，现阶段美元震荡的内在逻辑是什么？今后将向什么方向演进？各类宏观、产业、金融热点事件，莫尼塔研究一一为你解读！

　　问：近几年包括中国铝业在内的国内铝业巨头频频收购海外铝矿项目，其背后的原因是什么？中国铝业收购几内亚Boffa项目会带来哪些影响？

　　莫尼塔研究：近期，中国铝业董事会批准其香港字公司投资几内亚Boffa铝土矿项目，这标志着中国企业在投资海外铝土矿资源方面又迈出重要一步。实际上，以“中国赢联盟”为代表的中资力量早在2013年，就开始在几内亚等国家拓展铝土矿资源的布局。而这背后的主要原因，还在于中国铝土矿供给的高度对外依赖性，以及印尼从2014年开始全面禁止原矿出口，所导致的铝土矿资源供给下滑。

　　印尼禁止原矿出口导致中国铝土矿进口结构发生巨大变化。2014年以前，东南亚和澳洲因其铝土矿资源丰富、优良，且运输距离近，成为中国铝土矿进口的主要来源地。2012年中国铝土矿进口量为3961万吨，其中印尼的进口量就占到总进口量的70%，而澳大利亚进口量约占24%。但是，这种供给结构在2014年后，出现了巨大变化。

　　印尼能源和矿产资源部在2012年决定，从2014年起全面禁止未经加工的金属原矿出口，旨在促进国内冶炼产能的投资发展。印尼全面禁止出口的影响可谓“立竿见影”，印尼国内铝土矿的产量由2013年的5500多万吨，迅速下滑至2014年255万吨；在随后的几年里，其年平均产量也长期处于100万吨以下。为了应对海外供给的下滑，中国在2014年大幅提高国内产量，但仍无法弥补印尼退出供给带来的空白，故当年全球铝土矿的产量环比下降了近10%。除此而外，中国还加大了从马来西亚、澳大利亚和印度进口铝土矿的力度，以弥补国内供给不足。

　　中国铝土矿供给对外依赖性很高。就中国自身而言，铝土矿的储量为8.3亿吨，约占全球储量的3%，但中国铝土矿年产量却占到全球产量的近22%。所以，中国铝土矿静态可开采年限仅为14年，远低于全球120年的平均水平。这也决定了中国需要高度依赖进口来满足内需，以及为稳定供给而积极布局海外矿山的迫切性。这就是包括中国铝业在内的国内企业投资开采几内亚铝土矿的重要背景。

　　几内亚铝土矿储量丰富且品位较高，逐步发展成中国主要铝土矿进口国。2016年以后，随着几内亚铝土矿开采条件日益成熟，中国从几内亚进口铝土矿的数量开始暴增。2017年几内亚超越澳大利亚，成为中国最大的铝土矿供应国。几内亚地处非洲大陆的西海岸，从几内亚到中国广州的海运时间大约为1个月，远长于东南亚国家到华南一周左右的运输时间。但是，几内亚铝土矿储量丰富且品位优良，弥补了其地理位置方面的劣势。几内亚有“铝矾土王国”的称号，其铝土矿储量高达74亿吨，位列全球第一，并且高品位铝土矿储量占全球总储量的四分之一。

　　中国铝业投资几内亚Boffa铝土矿项目获批，矿石自给率提升将有助于平抑矿价波动。中国铝业董事会于5月17日同意了通过所属全资子公司中铝香港投资建设几内亚Boffa铝土矿项目。项目建设总投资约7.06亿美元，主要分为矿山、港口、驳运三部分，将分别设立独立的投资主体并负责运营。其中，公司对Boffa铝土矿项目的资本金现金总投资额初步预计不超过1.638亿美元。

　　Boffa项目矿区位于几内亚博法省省会博法市东北部，包含Boffa北和Boffa南两个矿区，矿区面积分别约为599平方千米和658平方千米。根据中国铝业自己的前期分析结果，Boffa项目的可利用资源储量约为17.5亿吨，氧化铝含量约39.1%。矿山的建设规模为年产铝土矿1200万吨，建设工期预计不超过36个月。1200万吨铝土矿按照39.1%的氧化铝含量折算，大约对应469万吨氧化铝产量，这相当于2017年中国铝业氧化铝产量的36.3%。所以，中国铝业投资Boffa铝土矿项目，将会大幅提升其氧化铝的自给率，提升公司长期竞争力；同时，这也有助于平抑长期矿价波动。

　　问：前两天美元指数站上了95，还有没有可能再往上走？现阶段美元震荡的内在逻辑是什么？今后将向什么方向演进？

　　莫尼塔研究：我们在此前的报告中分别对美元指数的短、中、长期走势进行了展望。短期内，美元指数将因美联储继续加息、欧日英央行按兵不动的差异，由弱势盘整转向阶段反弹(这涵盖了四月中旬至今的行情)；中期内(下半年)，美欧经济复苏步调的缓急，与各央行对货币真个节奏的差异，仍会给美元指数带来反复震荡；长期看(2019年后)，诸多因素将阻碍美元进一步上行，后期行情整体偏空。

　　短期看，市场对各央行政策差异的消化主导汇市行情。上上周三大央行集中公布货币政策决议、上周四大央行行长聚首欧央行政策论坛，均向市场传达了“美鹰、欧日鸽”的信号，这也是帮助美元指数近两日突破95的最主要助力。此外，欧洲政治风险频发也造成美元脉冲式上行，且这些风险(意大利与欧盟冲突、西班牙分裂、德国政坛危机等)都不是能在短期内解决的问题。但当下看来，其严重性也远未达到造成欧洲分崩离析的地步，因此这些扰动可被归为强势但短暂。

　　中期看，欧美经济基本面的表现、市场对中长期货币政策变化的预期，将主导汇市行情。从上半年高频数据来看，美国经济对比欧日经济显现出了更平稳、更强劲的特征。在6月会议中，美联储上调了本年经济增长预期，欧央行下调预期，反映了各经济体对本国经济走势的不同态度；美联储偏乐观，欧央行则偏审慎，同样审慎的还有按兵不动的英央行、日央行。

　　但美国经济“一枝独秀”的持续性值得商榷。一方面，全球贸易环境动荡，美国经济很难独善其身。在欧央行政策论坛中，四大央行行长均对贸易冲突升级表示了担忧。欧元区、日本和澳大利亚作为偏外向型经济体，态度显然要谨慎得多。与此相对，美联储于此前会议声称并未看到贸易摩擦对经济增长施压。然而，强征关税势将加剧输入性通胀压力，若遭致反击也会影响国内投资和海外业务，金融市场的稳定性也将堪忧，因而美国想要在自己发起的贸易战中独善其身恐怕并不是那么简单。

　　一旦这些负面影响开始显现，美国当下“一枝独秀”的经济基本面还能走多远就值得怀疑了。另一方面，欧元区经济复苏并未失速，欧元贬值对出口的滞后影响值得关注。一季度欧元区经济增速下滑主要归咎于出口减弱。但欧元区经济仍处于景气荣枯线之上，消费与投资也部分对冲了出口拖累。近期欧元急剧贬值也似乎预示着，下半年欧元区出口或将有所提振。

　　长期看，美国自身存在许多问题，也不支持美元走强。首先，双赤字问题将始终压制美元上升空间。理论上来说，巨大的财政赤字与贸易赤字本身就与强势美元相悖。其次，美国资产定价已处于高位。美联储此前提及，近十年间的货币宽松纵容了金融杠杆率的提升，资产价格的持续攀升导致美元资产的吸引力边际减弱。其三，美元资金回流或不及预期。虽然税改会在一定程度上刺激本土投资、鼓励资金回流，但资金回流的主要用途或许在于回购股票而非扩大生产，且在充分就业情况下的财政宽松与投资扩张，可能造成通胀已更快速度攀升，由此倒逼美联储更快加息缩表，金融市场更快面临回调。

　　总结来看，美元指数年内高点或已显现，下半年或将于90-95区间震荡。长远来看，美国经济行将触顶，发达经济体货币政策差距渐趋收窄，都将促使美元进一步走弱。与此相应，人民币汇率破“7”的说法更多是一种危言耸听。