2018年中国铝业现状分析及发展前景预测

　　一、铝业现状分析

　　（一）铝价市场景气度分析

　　铝行业最差的时候已经过去，2018年铝行业具有价值投资机会，主要逻辑是今年的供给侧改革已经全面修复行业基本面，产能过剩、违法违规以及非公平竞争的现象都得到了有效的治理，预计2018年上半年电解铝将出现短缺，下半年紧平衡，电解铝价格具有上涨动力，上市铝企将全面受益，盈利能力大幅改善。

铝价最低点已过，整体向上

有色金属产业最差时间已过，景气度大趋势向上

　　从2011年下半年到2015年年底，铝行业在需求不足、供给过剩的大环境下经历了长达4年的低迷期，期铝价格从18645元/吨跌至9550元/吨，跌幅达49%，大部分铝企亏损严重，月产量环比出现负增长。在这一背景下，各大铝企纷纷开始了自身的改革措施，大范围实施弹性生产，使得铝价触底反弹。

　　2016年起，供给侧结构性改革被提出，以煤炭行业、钢铁行业为首的旨在削减无效产能、规范行业发展的改革迅速开启，电解铝作为有色金属行业中产量最大、用途最广泛的金属，也开始酝酿这一具有历史意义的重要改革。上半年铝锭库存的下降和下半年资金和成本推升的作用下，铝价连创新高。

　　2017年是铝行业供给侧改革的“元年”：随着环保部、发改委、财政部、国家能源局联系六地政府联系发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》以及发改委、工信部、国土资源部、环保部联系发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》，铝行业供给侧改革正式拉开帷幕。铝行业中违法违规产能被清除，供给过剩局面得到了极大的改善，铝价最高点接近2011年的水平。在公平竞争的大环境下，铝行业不会出现以往“冰火两重天”的景象；在“总量控制”的监管思路下，总产能将得到有效控制。

　　纵观最近几年铝行业的变迁，从高峰到低谷，中间走过了许多波折，然而，当度过了2015年年底有色金属最艰难的时刻，在中央到地方政府全面调控以及全行业共同努力下，我们可以清晰的看到一幅涅槃重生的画面。如今，站在历史的新起点，有充分的理由相信，未来的铝行业将是一个全新的、充满朝气、健康向上的行业。

　　（二）2018年铝业市场需求增速预测

　　电解铝下游主要用于交通、建筑、电力等领域，我国和发达国家各领域需求占比有所不同。发达国家以美国为例，41%的原铝用于交通领域，20%用于包装，15%用于建筑，8%用于电子，7%用于机械，6%用于耐用品，3%用于其他领域。中国的铝消费结构中，建筑占28%，交通占18%。未来主要的增长领域包括汽车轻量化、轨道交通等领域。

美国铝消费结构中交通领域占四成

中国铝消费结构中建筑占三成

　　由于铝材应用广泛，对其他金属可替代性强，铝的需求增速一般比GDP增速高1-3个百分点，预计2018年GDP增速为6.6%，铝需求增速8%，预期均值为3780万吨。

铝需求增速高于GDP增速（左侧单位：万吨）

　　（三）铝业产能增速换档

　　1、过去20年，电解铝产能高速增长

　　21世纪第一个十年是我国国民经济高速发展的十年，国内生产总值以每年两位数的速度增长，政府主导型的基建投资、城镇化建设以及工业化大发展拉动了所有大宗商品的需求。我国铝工业在这一大背景下开启了国产化、规模化的道路，总产能从264万吨增长到2300万吨，年复合增长率达到24%，在全球的产能占比从10%增长到50%。

　　金融危机过后，在政府稳增长投资的带动下，全国重工业领域又启动了新一轮的大干快上项目，其中电解铝产能从2300万吨增长到4220万吨，年复合增长率达到10.6%，全球占比超过50%。而随着中国经济进入新常态，金属的需求增速逐步下降，从而造成了严重的产能过剩，铝价下跌幅度达到50%。

过去20年中国电解铝产能高速增长（单位：千吨）

1996年中国电解铝产能占比

2016年中国电解铝产能占比

　　2、电解铝产能增速逐年下降

　　2011年后，中国GDP增速下降到8%以内，2014年，习近平总书记正式提出“新常态”概念，标志着中国经济从速度、结构、动力三个方面均呈现出新的局面。在这一背景下，中国铝工业也进入了新的发展时期。尽管在之前大规模投资的拉动下，产能仍在增长，但新增投资却在逐年下降，产能增速也得到了有效的控制。

电解铝产能增速逐年下降

　　二、政府出台多项文件控产能，执行力度空前严格

　　铝行业是重要的工业金属行业，是国民经济重要的一环，针对行业发展的乱象，政府出台过多项治理文件。随着供给侧改革的开始，政府加大了政策的执行力度。政府主要从以下三个方面规范行业：1、技术要求：提高耗电量大的企业的电价，严禁各地自行出台优惠电价；2、手续要求：对于手续不完善的开工项目采取不得开工、停止建设、办理项目备案的措施，规范行业审批流程；3、环保要求：对于环保不达标的企业进行停产、限产、整改的措施。

政府部门出台多项政策治理行业

2017年下半年开工产能下降明显

　　三、2018年电解铝市场供需情况预测

　　预计2018年上半年平均运行产能为3618万吨，产量为1809万吨，需求量为1890万吨，短缺81万吨，下半年平均运行产3727万吨，产量1864万吨，需求量1890万吨，短缺26万吨，全年产量3673万吨，需求量3780万吨，短缺107万吨。目前十二地现货库存170万吨，估计隐性库存10万吨，预计2018年年底前显性库存将减少到73万吨。

2018上半年供需平衡测算（单位：万吨）

2018下半年供需平衡测算（单位：万吨）

2018全年供需平衡测算（单位：万吨）

2018年铝供需平衡测算（单位：万吨）

　　（一）2018年上半年产能较当前产能略有上涨，但仍低于需求量

　　截至到2017年10月份，全国运行产能为3621万吨，到2018年采暖季末影响产能的因素主要有采暖季限产产能、新投产能和复产产能。预计采暖季限产产能为150.42万吨，新投产产能150.5万吨，复产产能33.7万吨，到2018年采暖季末总运行产能合计约3655万吨。预计2018年铝需求增速为8%，需求量为3780万吨左右。

2018年电解铝产能构成

　　1、预计采暖季限产产能达到150万吨

　　《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》（2+26）指的是京津冀大气污染传输通道，包括北京、天津、石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸、太原、阳泉、长治、晋城、济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽、郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳。截至到2017年10月份，这些城市电解铝总运行产能为1100万吨，如果魏桥采暖季限产，则限产量为330万吨，如果魏桥采暖季不限产，则限产量为150万吨。

预计2+26+3文件将在采暖季限产产能150.42万吨

　　2、预计采暖季结束前新投产产能150.5万吨

　　根据各铝企新产能投放计划，预计2018年二季度前新投产产能为150.5万吨。山东信源铝业已建好15万吨产能，预期今年年底前可投产；新疆建设兵团农八师天山铝业新产能已投产13万吨，剩余7万吨预计今年年底前可投产；广西苏源投资股份有限公司新产能8.5万吨，已投产5万吨，剩余3.5万吨年底前可投产；贵州华仁铝业新产能50万吨，已投产12.5万吨，剩余37.5万吨预计采暖季结束前可投产。

预计采暖季末前新投产产能150.5万吨

　　3、预计采暖季结束前复产产能33.7万吨

　　根据各企业复产计划，预计到2018年采暖季结束前复产产能33.7万吨。

预计采暖季结束前复产产能33.7万吨

　　（二）2018年下半年产能有所增加，供需紧平衡

　　今年有部分企业新建产能因政策影响无法投产，这些产能2018年下半年有望投产，总计144.3万吨。我这些产能在2018年上半年投产的概率较小，主要原因是采暖季有限产政策，如果2018年供给侧改革力度和环保督查力度边际减弱，则企业有可能在采暖季结束后准备投产，实际投产日期有可能到2018年下半年，总产能预计达到3799万吨。

预计2018年新投产产能（万吨）

预计2018年新投产产能144.3万吨

　　四、电解铝库存情况分析

　　现货库存成为压制电解铝价格上涨，到2018年开工旺季来临有望显著下降。其中新疆地区在去年年底到今年上半年铝库存快速下降，而同期上海、无锡、南海地区库存有明显上升，巩义、杭州、鲅鱼圈地区库存也有上升，但绝对值较小。可以看出库存呈“东升西降”的局面。新疆地区产量大，但库存下降，说明库存从西部转移到了东部。

　　库存总体上升的主要原因有两点：1、上半年开工率高，产量大；2、下半年铝加工企业受到环保督查，拿货意愿不足。随着采暖季限产的开始，短期库存不会出现明显上升，2018年环保压力边际减弱，到开工旺季来临库存有望持续下降。

电解铝库存东升西降（单位：万吨）

电解铝库存有望下降（单位：万吨）

　　五、氧化铝从小幅过剩走向平衡

　　（一）氧化铝与电解铝开工率剪刀差将收窄

　　2017年氧化铝开工率呈现W形，目前在90%，处于两年高位，电解铝开工率先高后低，目前在79%，处于两年低位，随着过去4个月来电解铝和氧化铝开工率剪刀差扩大，氧化铝从短缺转变为小幅过剩。

　　电解铝和氧化铝开工率剪刀差将收窄。因为电解铝总产能在“减量置换”和“等量置换”的政策下，难以提高，运行产能在采暖季结束后会小幅提高；氧化铝生产弹性较大，当价格下降后生产商会降低开工率。

电解铝与氧化铝开工率剪刀差持续扩大4个月，未来有望

　　（二）氧化铝价格短期回落，中长期窄幅波动

　　短期看，由于氧化铝开工率仍在高位，电解铝开工率在低位，氧化铝供给过剩，价格将下跌；中长期看，氧化铝价格与开工率互为因果，将保持窄幅波动。

氧化铝价格与开工率互为因果，相关性较高