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市值腰斩，巨债压身！市值曾高达99.63亿的曲美家居，到底怎么了？

77度

2021年06月07日 08:38:46

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2015年高调上市，随后完成了家居行业中最大的一笔跨国收购，但曲美家居不会想到，自己会与行业大部队渐行渐远。

曲美家居也曾是引领着家居行业发展的企业。

2015年高调上市，随后完成了家居行业中最大的一笔跨国收购，但曲美家居不会想到，自己会与行业大部队渐行渐远。

01

上市六年市值腰斩

1992年，赵瑞海引进“高温胶合技术”，生产并制造出了“弯曲木家具”，曲美这个名字也由此诞生。

2018年，曲美收购挪威的Ekornes，这是迄今为止家居行业中最大的一笔收购，而且是跨国收购。

年销售只有20来亿的曲美，需要一口气拿出40.63亿元的收购资金，但是2018上半年曲美流动资金只有8.3亿元。曲美把上市募来还没用的2.68亿元资金凑上，赵氏三兄弟质押全部股份借出15亿元，再加上招商银行的18 亿元的贷款这才勉强把钱凑齐了。

说砸锅卖铁完成这笔收购不算过份，仅2018年半年左右的时间，曲美就为收购资金付出了1.39亿元利息。也在2018年迎来了上市4年来首次亏损。

好在收购并表后曲美现金流增加了，解了燃眉之急。不过，原本应该在收购后蒸蒸日上的曲美家居，并没有能够实现1+1＞2的愿景，反而是把自己拖进了另一个泥潭里。

从市值上来看尤为明显，2015年4月，曲美家居正式登陆上交所，当年股票市值一度高达99.63亿元。而根据2021年6月2日的数据计，目前曲美家居的市值约为56.77亿元，较上市之初来说，可谓是腰斩。

那么在这场收购背后，到底发生了什么呢？

02

巨额债务不堪重负

还钱的压力肯定不会比借钱的压力小。

2018年前，曲美家居的资产负债率一直保持在35%以下，2018年末，曲美家居负债率逼近80%，一直至2020年第三季度才低于70%，而家具行业普遍的负债率为40%。

根据2020年报，曲美家居一年内到期的短债金额高达9.2亿元，而货币资金总额也仅有7.1亿元。也就是说，曲美家居的货币资金并不能覆盖其自身的短期债务。

那么曲美的盈利能力能多强呢？在最好的年份2017年，曲美的扣非净利也只有2.27亿元。2018年亏损5906万，2019年净利润8216万，而今年4月28日发布的财报，公司2020年净利润约为1.04亿。

曲美确实可以借Ekornes打入国际市场，挪威椅也可以顺势进入中国市场，仿佛二者一结合就能给曲美带来可观的收入和利润。各种可能性都有，前景也给人许多美好的想象，但是现实却非常残酷，是收入下降和利润亏损。融合的过程和效益的产出是漫长的，而需要支出的钱却一天也不能缓。

难道收购了一家国际知名企业，就毫无好处吗？

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03

自有产品逐渐“迷失”

2018年前，曲美家居的营收来源，主要为人造板家具、实木家具、饰品等；2018年后，曲美家居调整了收入来源明细，将原本的产品整合成为了成品家具与定制家具两大类产品，并且引入了Ekornes公司旗下的”Stressless、IMG、svane三个子品牌作为子类。

Stressless定位高端沙发椅，主打精品奢侈，号称“世界上最舒服的椅子”；IMG主推高性价比的挪威躺椅；svane则是布局精品酒店业务的床垫品牌。

2018年，曲美家居定制家具与成品家具营业收入分别为5.95亿元与11.6亿元，占当年总收入的比例超过60%。

随后，曲美家居自有业务开始萎缩，成品家具业务表现尤为明显，2019年成品家具营业收入为8.51亿元，2020年再度下降至6.89亿元。

与此同时，Stressless、IMG、svane的收入贡献正在不断加大。目前，曲美家居近六成的营业收入是由收购的Ekornes公司带来的。

随着国内高端定制家具市场的逐渐成熟，大量企业都在布局自身的定制业务，想要拉开差距对于新产品的研发投入自然是不可或缺。

以索菲亚为例，索菲亚2018年-2020年的研发投入分别为1.91亿元、1.85亿元、2.07亿元，同期曲美家居的研发投入为0.79亿元、0.91亿元、0.91亿元，差距明显。

在此种情况下，好像只有狠狠抱紧Ekornes系列这一条路了。

曲美家居的迷失，更像是另一个巨人大厦的故事。一桩跨国大收购，一个小公司和一个老企业，如何整合、如何消化、如何协同，稍有不慎，恐怕对公司来说就是一场灾难。

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