有色金属供应端干扰预期加大

　　8月17日，国家发改委发言人孟玮在介绍上半年能耗强度情况时提到：今年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。文件要求，能耗强度不降反升的9省（区），对所辖能耗强度不降反升的地市州，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。

　　从上半年能耗强度未降反升的9个省区（青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏）来看，其中不少为铝、锌、锡的主要生产省区。2020年，这9个省区的原铝产量占全国的比例为40%，锌锭产量占全国的比例为46.1%，锡锭产量占全国的比例为59%。

　　5月份和7月份，云南、广东和广西已经进行了两轮限电限产，对这三个品种的产出造成较大扰动。目前来看，一级预警的区域中，包括了现阶段已明显限电限产的云南和广西地区，并涵盖了新疆、陕西等电解铝、精炼锌的重点生产区域。因此，不排除有色品种的限电限产区域将进一步扩大至新疆、陕西、广东等地。未来需密切关注限电限产政策，后续若进一步加大能耗控制，则可能对本已脆弱的供应形成进一步负面的冲击。

　　此外，广东和江苏地区均为重要的消费地区。因此，后期这两个地区若限电限产，对有色板块的消费也同样会形成的限制。

　　总的来看，能耗控制下，对有色品种（铝、锌、锡）的供应端约束大概率将大于对消费的影响。同时，有色板块供应端的干扰大概率将持续贯穿未来较长的时间中。

　　铝市场供需展望

　　5月11日，云南对省内电解铝实施错峰生产，要求降负荷10%；5月18日，限电加码，要求降低负荷40%。至5月31日，根据跟踪的情况，实际发生的减产规模比例在20%以上，意味着该片区的减产规模约88万吨。

　　7月中旬以来，云南再度限电限产，其中铝企业要求限电25%，8月第二周，铝企业开始执行30%的减产。8月周，广西加入限电，铝企业限电幅度10%；并于8月15日前要求铝企业落实限产幅度30%。此次铝影响量估计在40万-50万吨的水平。同时，此前云南关停的88万吨在8月复产已基本无望。

　　因此，全年国内铝产出量不断下调，按照乐观的排产假设，在9月份产出将陆续恢复的条件下，2021年中国原铝产出量预计为3910万吨，比年初预计的产出下降了90万吨。8月17日，上半年的能耗双控完成情况公布后，新疆地区限产的压力已明显抬升，预计后期全年铝产出进一步下调的可能性较大。

　　同时，8月份国内消费筑底，并开始逐步向传统旺季过渡，9-11月传统旺季对消费的驱动将环比向好。

　　笔者预计，即便有抛储和进口补充，今年后期铝的供需平衡表仍旧保持良好状态，年底结转库存或将持平于去年的60万-65万吨之间。

　　综合来看，2万元/吨的价格尚未充分反映未来铝的供需格局。供应端的收缩、消费板块的调整和海外补库需求的存在，特别是供应端的干扰，优化供需平衡表，中期来看，铝价向上的空间有望进一步打开。（本文有节选）