解读丨站在15年高点上 沪铝接下来会怎么走？

　　沪铝从去年4月开始的这波涨势，至今已经近17个月，期间尽管也曾出现下跌，但每一个回落似乎都是为了更高、更强的上涨。8月下旬，期价升穿两万点，触及15年高位。

　　沪铝为何如此强势？发改委电解铝行业阶梯电价政策，对成本端将产生什么影响？“金九银十”将近，后续需求预期如何？短期铝价的强劲走势将延续吗？文华财经邀请铝期货专家为您一一分析。

　　沪铝不断刷新多年高点，期价为何如此强势？

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：铝价近期的强势主要还是供应端的扰动不断出现。在经历了前期的限电和碳中和造成的北方部分省份限产后，临近9月市场供应再次出现变数，上周（8月27日）新疆吉州下发电解铝产量总控要求，预计严格执行情况下年内压减产量超过40万吨，每月11万吨左右，再次造成9月和四季度的供需平衡短缺的风险，此外四季度云南预计继续限产，国内产量或在实际上接近长期上限。后是上周美元指数走低对金属板块的助推，短期铝价不排除进一步上涨。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：铝价不断创新高的核心驱动是在双碳背景下，电解铝作为高能耗企业不断受到能耗控制及限电的影响，继内蒙受能耗双控后，新疆昌吉地区同样受能耗双控影响而在年内余下时间被迫压产，广西地区再传要求铝厂9月产量不得超过上半年月均产量的80%，年内受因素影响减产产能或将达到250万吨水平。此外上周第三批抛储落地，7万吨量级不及前值和预期，同时美联储主席鸽派言论使得利空出尽，铝价不断上攻。

　　东亚期货研究员 王跃：2021年海外需求持续修复、而供给平稳，海外市场处于持续的供不应求状态；观察国内，供给干扰也持续全年，抛储及进口均无法平抑供需，内外供需偏强持续拉动铝价强势。

　　国投安信期货研究院研究员 刘冬博：供给端不断受限为此轮铝价大涨的主因。周末网传文件显示，广西地区将召开加强能耗双控工作部署会议，拟要求各家电解铝厂9月份产量不得超过2021年上半年平均月产量的80%。广西地区电解铝建成产能250万吨，8月前接近满产，运行产能占国内总运行产能的约6.5%。8月初广西电网曾要求省内电解铝厂压降用电负荷30%。随后使用网电的百矿、银海、翔吉进行了10%-20%的减产，合计规模在20万吨左右。按照此次文件来看，此前已减产企业影响有限，使用自备电的信发、华磊、德保合计面临减产20万吨左右。因此此次文件涉及的减产规模仅相当于目前国内运行产能不到1%，但在限产频繁的情况下起到了火上浇油的作用，前期已减产的超200万吨产能复产遥遥无期，今年冬季能耗和电力问题恐面临更大挑战。

　　本月发改委新闻发布会对上半年能耗不降反增省份做出再次预警后，目前新疆、宁夏、青海、广西、内蒙等地均出现不同程度的响应。上周新疆昌吉州发改委发文要求按照合规指标严控电解铝产量，前期超产企业面临产量下调，当地每月产量下降约2万吨左右。青海省电解铝厂收到通知文件要求做好有序用电准备，具体措施未知。宁夏节能办公室约谈能耗双控一级预警的宁东能源化工基地、石嘴山、中卫、吴忠市四个地区负责人并提出整改要求，当地电解铝也存在降负荷的可能。

　　上周发改委电解铝行业阶梯电价政策，对成本端将产生什么影响？

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：从发改委的文件看，阶梯电价对长期成本存在明显的抬升，主要是鼓励企业加强技术进步、降低能耗，尽量多的使用可再生等绿色能源进行生产。但目前电解铝生产利润位于历史高位，成本上涨对价格的影响当不明显。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：新的阶梯电价政策，一方面是评价标准改变，由铝液交流电耗升级为铝液综合交流电耗，另一方面是基准提高，由13700降至13650kw/t，且2023-2025年标准会继续下调。根据安泰科统计，目前月12.5%的产能综合电耗高于13650，其中4.5%是网电，那么2022年的成本虽有提升，但幅度可能有限，但近十年我国电解铝的能耗控制取得长足进步，能否在2023和2025年达到标准是具有挑战的，因此长期来看电力成本趋于上移。不过国家鼓励铝企投资非水新能源，有利于电力成本的改善。

　　东亚期货研究员 王跃：根据2021年8月26日发改委发布的《关于电解铝行业阶梯电价政策的通知》，其明确自2022/2023/2025年起，铝液综合交流电耗的分档标准为13650/13450/13300 kwh/t（不含脱硫电耗），电解铝企业电耗高于分档标准，每超过20kwh，铝液生产用电量每kwh加价0.01元。

　　而2020年，我国电解铝行业平均综合交流电耗为每吨13543千瓦时，因此，从总体看，该政策对2022年全国电解铝平均生产成本影响不大。

　　但根据上海钢联的分类数据，电耗在13650kwh/t以上的产能占比为16.3%，如果短期节能改造偏慢，这部分产能会在2022年面临成本抬升的压力。根据测算，这部分企业的单吨电耗有13787kwh，较13650kwh/t水平高了137kwh/t，接近分档标准的7倍，该部分边际企业的运行成本预计提高0.07元/kwh/t，对应其平均电耗，成本提高约965元/吨。

　　国投安信期货研究院研究员 刘冬博：上周五国家发展改革委发布关于电解铝行业阶梯电价政策的通知，要求严禁对电解铝行业实施优惠电价、组织电解铝企业电力市场专场交易等，已经实施和组织的应立即取消。目前云南、青海、广西等很多地区电解铝企业存在优惠电价情况，如果严格执行，则企业面临明显的成本抬升，且可能影响到云南地区大量产能的转入。而如政府性基金、政策性交叉补贴等，尚未在全国广泛执行，也将成为成本增加项。今年以来各地区网电价格已出现不同程度上调，未来电力成本面临持续上行。

　　近铝锭社会库存出现小幅增加，目前铝市下游消费情况如何？“金九银十”将近，后续需求预期如何？

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：铝下游消费即将进入9月旺季，但未来随着境外刺激政策的减少以及汽车芯片供应造成的车企减产，消费增长可能会不及预期。从6、7月的表观消费数据看，高基数和外部政策的减弱已经使得表观消费增速大幅走低，金九银十及后期需求预计会表现得比较稳定，预计不会有超预期的增速回升出现。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：当前下游消费淡季表现，尤其近期铝价快速上涨，下游接货意愿有限。但对于金九银十，仍可保持相对乐观的预期，地产竣工逻辑仍可延续，光伏建设将进一步加快，包装、品方面订单保持稳定，但确实去年同期基数较高，因此消费增速将有所下滑。

　　东亚期货研究员 王跃：短期刚需消费依然较为稳健，但高价对下游拿货积极性有所抑制，旺季需求的预期无法证伪，我们还只能保持关注。

　　国投安信期货研究院研究员 刘冬博：近两周因前期受暴雨疫情等因素影响的在途库存陆续到货，铝锭社会库存小幅增加，主因巩义集中到货库存增加超3万吨。SMM统计近期铝加工企业开工率小幅回升，河南地区铝加工企业限电已解除。国内板带箔及型材开工率仍处于近年较高水平。7、8月在进口量较大且抛储的情况下，社会库存累库不明显，表观消费淡季不淡。九十月消费不排除随着国内房地产等宏观变化出现旺季不旺的情况，但即使维持现在表现，依然存在缺口。

　　短期铝价的强劲走势将延续吗？后续铝市供需端有哪些因素值得重点关注？

　　申银万国期货研究所有色金属研究员 王云飞：考虑到美元走势以及新疆压产消息尚待发酵，市场情绪目前也比较高涨，铝价短期预计继续高位运行的态势。后期市场主要关注消费增速、新疆的政策执行情况以及冬季云南的产能缩减规模。从目前的产量变化和政策情况看，国内的电解铝产量或已基本触及中长期的顶部，未来市场对消费的变化将更加敏感。此外也建议关注铝合金的进口情况，如果出现超预期的增长则会缓解近期供应紧张带来的压力。

　　金瑞期货研究所有色研究员 高维鸿：铝价的强势局面恐难逆转，供需缺口较大，即使在抛储和进口的补充下，旺季库存仍将继续下降。供需端关注重心仍在供应端，一是能耗控制导致的限产范围，二是9-10月份电力紧张局面可能会有所好转，关注西南地区因电力紧张减产的产能是否会复产。

　　东亚期货研究员 王跃：铝价偏强是因为供给干扰偏大，据百川数据，2021年至今因各省能耗控制等要求，国内电解铝减产已超过250万吨规模，运行产能同比负增长。

　　而根据8月17日国家发改委印发的《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，新疆、云南、广西、青海等重要电解铝产能地区的能耗强度不降反升，预计电解铝产能扰动将持续。

　　后续铝市的进一步上涨需要关注供给主导因素是否切换，以及需求的接棒。

　　国投安信期货研究院研究员 刘冬博：总体来看，能耗双控和限电有趋严的趋势，供应端难恢复。上周国储局宣布第三批抛储铝锭仅7万吨低于预期和前一批次的9万吨，抛储不足以弥补不断放大的缺口，进口窗口会阶段性开启，库存处于近年同期低位水平并有向更低下降的可能。沪铝利空因素较少，政策不断加码的情况下依然易涨难跌。不过目前市场过热，沪铝大幅拉涨后警惕踩踏或其他调控手段的出现。供应端关注夏季过后限电是否长期持续，需求端警惕能耗水平同样大量红灯的广东、江苏地区是否会出现加工限产情况。