铝：供需矛盾不明显 期价将区间震荡

沪铝在11月后迎来一波反弹行情，主力合约期价最高触及19245元/吨。步入下旬后，沪铝上行动能减弱，陷入震荡整理格局。鉴于后期利多因素有限，预计后市沪铝以区间震荡为主。

一、降准信号释放缓解国内经济下行压力

宏观面上，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。此次降准体现出了货币政策的前瞻性，彰显出货币政策的战略定力，有利于稳定市场预期，具有重要的政策意义。此次降准虽是全面降准，但并不意味着货币政策转向，后期货币政策仍将保持稳健基调。如果后期年内有MLF降息，则明年的政策力度有望加大。对沪铝的影响而言，降准有助于一定程度上对冲国内经济下行的压力，但降准对沪铝的正面影响有限。

二、国内电解铝供应量小幅回升

目前国内电解铝供应量小幅回升。近期四川电解铝的运行产能小幅修复，但受制于枯水期电力紧张，预计今年年底满产难度较大；在广西公布相关复产鼓励政策的带动下，预计广西省的电解铝复产项目有望迎来提速；河南地区电解铝减产8万吨执行完毕，复产时间未定；贵州、内蒙古新增投产进展未达预期。综合来看，在增减并存的影响下，国内电解铝的运行产能呈现窄幅波动局面。11月国内电解铝的运行产能预计恢复至4051万吨，但与之前预期的4100万吨的年化产能相比，仍存在一定差距。

进出口方面，继6月份国内电解铝贸易回归到净进口状态后，10月净进口量以66800万吨创下年内最高值。10月电解铝进口量为67444吨，同比下滑51.78%,环比增长4.27%。1-10月电解铝累计进口量为42.97万吨，累计同比下滑66.11%，考虑到10月国内进口窗口接近开启状态，且部分前期锁价船货陆续到达，预计11月电解铝进口量将继续呈现环比增长。

电力成本、氧化铝成本作为电解铝成本的主要构成部分，分别占到了34%、32%。追踪国内电解铝企业成本及盈利的变化，电解铝成本与去年同期相比，有一定程度的下滑，这较大程度上得益于电力成本的走低。虽然网电价格持稳，但随着煤炭成本回落，国内自备电厂的电价降低。据SMM测算，截至11月25日，国内电解铝总成本为17815元/吨，利润为1215元/吨，其中电力成本为6142元/吨，氧化铝成本为5441元/吨。电解铝企业的成本较10月25日下降95.46元/吨，较去年同期则回落2270元/吨。电解铝企业的利润较10月25日上升575.46元/吨，较去年同期增长1980元/吨。电价的表现对电解铝成本有着重要影响，预计煤炭价格短期将延续弱势，火电成本仍有下行空间。但鉴于氧化铝价格有望走高，因此综合来看，电解铝成本回落空间会相对有限。

结合库存来看，截至11月24日，国内电解铝的社会库存为51.8万吨，延续了10月以来库存回落的局面。由于铝厂减产使得市场供应量减少，且随着铝水转化比例提高，铝锭产量也降低，因此短期内电解铝累库预期不高。

三、汽车产销冰火两重天

目前国内铝下游加工企业开工表现则以弱势为主。截至11月24日，铝型材企业的周度开工率为65.8%，较前一周下滑2%。受下游需求走弱，订单减少的影响，原生合金、铝型材及铝箔企业开工率均有下滑。山东、河南等地疫情管控措施收紧，使得当地铝下游企业的出货面临阻碍。

就汽车行业而言，10月国内汽车产销呈现“冰火两重天”的局面，传统燃油车下滑明显，而新能源车则发展势头迅猛，连创历史新高。10月汽车产销分别为259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7%和4%，同比分别增长11.1%和6.9%；1-10月汽车产销分别完成2224.2万辆和2197.5万辆，同比分别增长7.9%和4.6%。增速较1-9月分别扩大0.5%和0.3%。虽然终端市场承压使得10月汽车供给较9月略有下滑，但受益于车辆购置税减征政策的持续发力，10月汽车产销量同比仍保持着增长趋势。预计今年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%。对于明年能否延续传统燃油车购置税优惠政策尚未定论，而新能源汽车补贴即将推出，因此市场预期仍存在一定的不确定性。

四、沪铝上方压力仍存

宏观面上，美国通胀压力有放缓迹象，或将为美联储带来更多放慢加息节奏的空间，放缓加息预期进一步升温。虽然国内经济保持恢复态势，但恢复基础尚不牢固。供应端，国内电解铝部分地区陆续减产，复产投产量释放进度较慢，电解铝供应端压力较前期减弱。而就需求端而言，国内疫情多点散发，给铝市场的需求都带来一定冲击，下游畏高情绪浓厚，后期消费在季节性淡季中难有亮眼表现。总体而言，在宏观压力仍存、市场供需矛盾缓和的背景下，预计沪铝近期将以区间震荡行情为主。沪铝主力合约下方支撑位为18200元/吨，上方压力位19250元/吨。