熊慧 范顺科：警惕铝价大涨大落 维护行业行稳致远

　　作为基础原材料，铝价应该稳字当头，警惕铝价大涨大落，历史经验告诉我们，大涨后必有大落，合适、相对稳定的铝价才有利于铝产业链健康发展，行稳致远。从电解铝成本、产业链各环节的盈利水平、下游消费及替代竞争力等因素综合考虑，结合铝价历史走势，并从构建铝产业链命运共同体的角度出发，一定时期内合适、相对稳定的铝价应该在13000-14000元/吨水平。

　　2020年2月份以来，国内铝价在经历了新冠疫情导致的恐慌性下挫之后，走出力度极强的“V”形反转行情。7月10日，沪铝主力合约收至14375元/吨，创年内新高；较4月2日的最低点11255元/吨上涨3120元/吨，涨幅达27.7%。同期，伦铝也从低位反弹，7月9日收于1659美元/吨，较年内低点上涨16.5%。

　　此轮铝价上涨受到了多重因素的推动。我们认为：第一，随着中国疫情的好转，国内需求逐步修复；第二，疫情导致国内废铝回收量大幅萎缩，同时进口持续下降，废铝供应一度紧张，导致原铝对废铝的替代约增加35-40万吨；第三，3月底铝价大幅跳水之后，全产业链储铝：上游惜售、经销商主动囤积、铝加工终端领域提前订货、加工企业大举采购原料；第四，显性库存从3月底的高位168万吨快速下降至7月10日的71万吨，现货供应紧张气氛浓厚；第五，现货、期货市场出现了不正常的炒作行为，为铝价上涨推波助澜。

　　目前的铝价能持续吗？有利于产业链的行稳致远吗？市场观点不尽相同。我们认为，铝价快速上涨和铝价高企虽有正面的作用，但负面的影响更值得我们关注和警觉。

　　正面的有：第一，推动了全产业链稳步复工复产，全产业链储铝赚钱效应明显；第二，氧化铝、电解铝以及辅料行业盈利水平显著提高。以电解铝行业为例，在经历了短暂的整体亏损之后，5月份全面扭亏为盈，6月份盈利水平进一步提升。6月份当月，全行业电解铝加权平均完全成本为11988元/吨，与当月现货均价13810元/吨相比，吨铝理论盈利1822元/吨，超过去年盈利最好水平，全行业盈利面接近100%。

　　负面的有：第一，未锻轧铝（原铝）及铝合金进口量大幅增加，冲击国内铝市场。由于国内铝价涨幅远高于国外，铝价内强外弱的基础不断稳固，国内外比价自4月底开始跃升至8.5以上，创2009年以来新高，未锻轧铝及合金的进口窗口被打开。海关数据显示，1-5月份未锻轧铝及铝合金进口量累计37.4万吨，同比大增415%；根据进口盈利空间测算及调研，未锻轧铝大量进口将在7-8月份集中体现，预计全年进口总量规模将超过80万吨。

　　第二，内强外弱的铝价格局对铝材出口形成阻碍。贸易摩擦叠加国外疫情冲击，铝材出口形势本已十分严峻，而国内外价格倒挂使铝材出口雪上加霜。海关统计显示，1-5月份中国铝材出口累计190.3万吨，同比下降13.1%，我们判断下半年出口的不确定性将进一步增加。

　　第三，给我国电解铝行业供给侧结构性改革带来新挑战。受铝价上涨带动，国内电解铝产能建设和投产的热情再次点燃。据统计，2020年上半年，电解铝新投产能68万吨/年，下半年还有220万吨/年产能可建成投产，年底电解铝产能规模将达到4250万吨/年。在需求增长动能不足的情况下，供大于求的矛盾将更加激化，价格急挫的风险加大。

　　第四，高企的铝价造成铝产品消费成本增加，铝材替代其它材料的竞争力下降，不利于应用的推广，抑制需求增长。

　　作为从事铝产业研究多年的专业人士，我们对目前的市场状况有些担心。认为作为基础原材料，铝价应该稳字当头，警惕铝价大涨大落，历史经验告诉我们，大涨后必有大落，合适、相对稳定的铝价才有利于铝产业链健康发展，行稳致远。从电解铝成本、产业链各环节的盈利水平、下游消费及替代竞争力等因素综合考虑，结合铝价历史走势，并从构建铝产业链命运共同体的角度出发，一定时期内合适、相对稳定的铝价应该在13000-14000元/吨水平。

　　当然，铝价走势有其自身的市场运行规律。什么是合适的铝价？应该由市场说了算。

　　从业多年，我们对铝产业感情深厚。我们一直致力于铝产业链研究，厘清事实和探明真相是我们的工作，提醒理性更是我们的义务和责任。